文丨文雨

2025年于今，港股阛阓IPO募资总和已接近1000亿港元，跨越2024年全年水平，融资畛域居公共首位。

于是越来越多的内地企业弃取南下上市，试图搭上这一辆钞票便车，巴奴即是其中之一。

往时一年，相同来自河南的卫龙、等食物滥用企业在港股阛阓均取得了超高光表现，这大略在一定进度上给了巴奴赴港上市的能源和信心。但从投资价值的角度起程，巴奴在港股的长进可能并不会太乐不雅。

【规画数据被海底捞全面碾压】

港股目前对暖锅等餐饮类公司实足无感。

海底捞市值仅剩800亿，不及巅峰时的五分之一；呷哺呷哺股价最高时27块，目前不到7毛钱，相等有退市后劲。

海底捞莫得眩惑力，巴奴在好多方面还不如海底捞。

比规画体量，2024年海底捞的营收427.55亿，是巴奴的18倍，净利润47.1亿，是同期巴奴的24倍。闭幕2024年底，海底捞门店数是1368家，而巴奴只好145家，差了接近一个数目级。

比单店效益，2024年海底捞每家门店的平均营收苟简是3123万、利润约344万，而巴奴每家门店的平均营收和利润区别是约1591万和135万。

比利润率，2022年-2024年巴奴经调遣净利润率区别为2.9%、6.8%、8.5%，同期海底捞的净利润率区别是4.42%、10.84%和10.99%。尽管巴奴比海底捞贵的多，2024年海底捞在中国大陆地区的东谈主均滥用水平是95.7元，而巴奴是142元，但高价钱并莫得带来平等的高利润。

比翻台率，2024年海底捞的日均翻台率是4.1次，巴奴2025年第一季度的日均翻台率则只好3.7次。

比业务结构，巴奴到目前为止险些实足依赖暖锅，营收占比高达98%以上，况兼并无斥地新业务的准备。比拟之下海底捞也曾开动多元发展，2024年开启“红石榴缠绵”饱读舞新品牌孵化，到年末集团里面已创立11个餐饮品牌、74家门店，笼罩正餐、快餐等诸多场景，第二成长弧线呼之欲出。

互市量虑各方面方案，巴奴目前最大的亮点，可能亦然惟一优于海底捞的点，即是公司目前依然具备比较高的增速。2024年，巴奴营收增速为9.23%，彰着高于海底捞的3.14%，本年一季度巴奴结束收入约7.09亿元，不时同比增长约25.7%。

在餐饮无数承压的配景下展现逆助长才气，巴奴或多或少王人会让东谈主目下一亮，但淌若细究，这种成长性接下来还能否不时是充满疑问和隐忧的。

【推广的贪心与现实的阻力】

在招股书中，巴奴提议2025年至2027年区别缠绵新开40家、50家和60家直营门店，这个体量卓越于在目前的基础上再造一个巴奴。从现实起程，这一揣测靠近的阻力和龙套是不小的。

第一，巴奴往时24年悉数开了145家店，平均每年开6家，目前一年平均要开50家，步子迈的太大，处理水平是不是能跟上？供应链是否能够撑合手？

别忘了，巴奴之前也曾屡次因为食材问题被公论笔伐口诛。

2023年2月，一位滥用者在巴奴就餐时点了一份只好5片但售价高达18元的富硒土豆，过后《中国食物安全报》作念了一篇探访报谈，成果暴露巴奴富硒土豆的硒含量不偏激声称含量的十分之一，也低于我国相干尺度对富硒土豆的规则值，巴奴迫于压力立时告示下架该居品；同庚9月，巴奴旗下子品牌“超岛”又因羊肉卷含鸭肉因素而被行政处罚，巴奴为此不仅支付了揣测835.4万元的抵偿金，公司的品牌形象也因此而受到不小冲击。

第二，即便巴奴自身也曾作念好了准备，阛阓是否有弥长空间容得下公司的推广贪心？

巴奴作念的是高等暖锅，东谈主均滥用比海底捞还贵40%，这个细分价钱带的阛阓畛域本人就极其有限。窄门餐眼的数据暴露，客单价120元以上的暖锅在行业中占比仅为1.16%，是整个价钱段中数目比例最小的。另据红餐大数据，2024年寰宇暖锅的阛阓畛域为6175亿元。

以此推算，客单价120元以上的暖锅阛阓悉数也才只好70亿。巴奴2024年的营收超23亿，畛域再翻一倍是接近50亿，这个体量意味着巴奴要吃掉寰宇客单价120元以上高端暖锅70%的阛阓，短时安分现实吗？

第三，巴奴的定位与当下全体的滥用取向其实也并分歧拍。

这是一个在物资滥用层面追求极致性价比的期间，逛山姆、Costco、胖东来是追求极致性价比的体现，喝蜜雪冰城是追求极致性价比的体现，吃量贩零食照旧追求极致性价比的体现。

暖锅也一样，从客岁开动通盘行业险些王人在往下打。海底捞的客单价从2023年上半年的102.9元降到2024年的97.5元；楠暖锅推出的3.0格式，将东谈主均滥用打到70-80元；怂暖锅则推出了“锅底8.8元起、荤菜9.9元起、素菜6.6元起、焖饭6元任吃”等看成。

在这种配景下，巴奴的客单价也不停下调，2023年150元，2024年142元，到本年一季度又进一步降到138元。

目前的问题是，巴奴还要不要不时随着行业降价。淌若不降，在当下这种环境中要结束招股书里的发展揣测可能并辞让易；淌若降，我方多年打造的品牌定位可能就要被推翻，况兼资本端也要靠近压力。总体来说巴奴是比较难过的，高下两难。

港股融资环境的极大改善简直给了企业更多上市的契机，据《财经》伪善足统计，自2024年9月以来也曾有14家内地滥用企业在港股完成上市，而在2024年前九个月和2023年全年这一数据区别只好三家和六家。环境越是宽松，投资者越要严慎筛选方向，甘蔗莫得两端甜，数目和质料很难同期取得。

固然，咱们但愿巴奴能跑出来，在内卷的氛围中杀出一条品性阶梯，这关于通盘营业生态亦然一种正向归并和激发。

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